当前观察：狂飙三年后，券商再融资行至十字路口

狂飙三年后，券商再融资走到十字路口。

据Wind数据统计，在2020年至2022年期间，券商密集通过配股、增发或者发行可转债的方式补充净资本，次数达到38次，募资规模合计高达2695亿元。

但是到了今年，券商融资的节奏开始慢了下来。公开信息显示，今年以来有浙商证券、天风证券和南京证券3家券商启动定增再融资，募资额上限合计为170亿元。

(资料图片仅供参考)

有业内人士表示，今年没有看到券商配股之类的动作有新进展，同时监管层也要求券商更加合理地再融资，所以预计后期券商再融资频率会降低。

中信证券认为，资本类业务发展推动证券行业扩表，但是相较于海外更为严格的净资本监管体系限制了券商债务融资，股权融资成为券商补足业务发展资金需求的必要方式。因此，在证券行业再融资问题引发市场关注的情况下，杠杆率放松或成破局关键。

9家券商定增在途

2023年以来，有3家券商启动定增再融资，加上此前尚未落地的定增项目，目前总计有9家券商启动定增。

今年启动定增再融资的券商分别是南京证券、天风证券和浙商证券。

公开资料显示，南京证券公告称拟向控股股东紫金集团在内的不超过35名特定对象发行不超11.06亿股公司股份，募集资金总额不超过50亿元，全部用于补充公司资本金，紫金集团拟认购金额为5亿元。

天风证券则拟向控股股东定向增发不超过40亿元，发行完成后宏泰集团与其一致行动人合计持有上市公司34.03%股份。

在浙商证券披露的定增预案中，公司拟向包括控股股东上三高速等在内的不超过35名发行对象，非公开发行股票不超过11.64亿股，募集资金总额不超过80亿元。

在资金用途方面，南京证券本次定增募资中，公司拟投入不超过25亿元用于发展证券投资业务。天风证券则主要用于偿还债务补充营运资金不超过20亿元，投资交易业务不超过5亿元。浙商证券也用于投资交易业务、资本中介业务及偿还债务。

3家券商定增募资额上限合计达170亿元，加上此前尚未落地的定增项目，总计有9家券商定增，募资上限总额达517亿元。

事实上，2020年以来，总计有18个上市券商定增项目发行上市，涉及多家券商和上市证券机构，包括南京证券、天风证券、浙商证券和国联证券等。

不过，券商再融资推出的定增方案却出现了不同程度的缩水。

公开信息显示，2021年实施定增的8家公司，仅山西证券一家完成募资计划，其他7家均未完成计划，有不同程度的缩水。

相较之下，业内人士认为，配股面对的是上市公司全体股东，如不选择配股，股东权益将面临稀释，持股比例将降低，因此股东基本都会参与，募资难度也相比其他融资方式低。

资本类业务高速发展

券商再融资来势汹汹的背后是资本类业务的高速发展。

在业内人士看来，券商业务可划分为收费类业务和资本类业务两类。收费类业务利用专业人才和牌照优势，给客户提供服务并从中获取佣金费用，主要包括经纪业务、承销保荐业务、财务顾问业务和资管业务等。资本类业务依赖券商自身的资产负债表开展，包括资本中介业务以及投资业务等。

从整个行业的收入结构看，重资产业务正成为券商业绩的基石。根据中国证券业协会数据，2019年，由融资融券、股权质押等资本中介业务所产生的利息净收入，以及由自营业务产生的证券投资收益占行业收入比重提升至51.6%，超过半壁江山。虽然2022年前三季度受市场因素影响，券商投资收益下滑，但两大收益占比依然达到了39.1%。

某大型上市券商人士表示，“资本中介业务被寄予厚望，而券商的监管体系以净资本和流动性为主，风控指标严格限制，因此券商需要补充净资本以支撑资本中介等相关业务发展。”

一般而言，券商补充净资本的方式，在权益融资方面主要有四种，包括公开增发、定增、可转债和配股。

其中，公开增发面对大众增发新股，低迷行情时价格不具备优势，存在发行失败的风险。

上市券商发行可转债，则需要满足负债不超过净资产的40%等条件。定增则指发行价格不低于前20个交易日股票均价的80%，不超过股票总股本的20%。配股是向原股东按照持股比例、以低于市场价的某一特定价格配股，不超过总股本的30%，A+H上市公司必须是A+H配股，即境内外同步同价配股。

因此，2022年，配股融资大行其道，大幅超过定增总额。然而，当券商配股预案发布时，却往往会引发市场短期价格波动。

为此，证监会明确，作为已上市的证券公司，更应该结合股东回报和价值创造能力、自身经营状况、市场发展战略等合理确定融资计划及方式。

杠杆如何扩容

事实上，券商密集再融资并集中投向两融、衍生品等资本中介业务，可以有效推动其长期价值稳定增长，从而为投资者带来长期回报。

据天风证券研究，券商再融资短期内会摊薄ROE，但长期视角下，资本中介业务占比的提升将同时作用于ROA和杠杆率，从而为ROE的提升蓄势。

2016-2020年间，券商两融业务的平均收益率为7.2%，而自营业务仅有3.7%，前者不仅收益率更高，也更稳定，同时随着资本中介业务发展，占比提升，将推动券商ROE更平稳地上行。

深圳某私募基金合伙人对21世纪经济报道记者表示，券商依然是竞争很激烈的市场，未来依然有很多券商需要再融资，补充净资本。

对此，中信证券认为，杠杆限制的放松可能成为解决业务发展和股东利益难兼顾的关键。

中信证券表示，资本类业务发展推动证券行业扩表，但是相较于海外更为严格的净资本监管体系限制了券商债务融资，股权融资成为券商补足业务发展资金需求的必要方式。在业务需求驱动股权融资的过程中，权益端扩容使行业水平持续ROE承压，带动估值下行，显著影响股东回报。因此，在证券行业再融资问题引发市场关注的情况下，杠杆率放松或成破局关键。

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